AI重点
文章重点整理：
- 重点一：台积电、三星与海力士权重过高，迫使主动基金被动减码。
- 重点二：AI芯片股涨势凌厉，使基金追高受限并落后基准指数。
- 重点三：亚洲市场集中度升高，资金明显转向被动式与主题基金。
台积电、三星和SK海力士三家亚洲科技巨人合计占MSCI亚太（不含日本）指数近三分之一，集中度风险已超过许多主动式基金规定的上限。这些基金被迫出脱持股，也成了这波涨势的副作用之一。
以Jupiter 资产管理公司亚洲股票收益基金经理人康拉德（Sam Konrad）为例，他的持股今年表现亮眼，如今不得不出脱这些表现最好的个股。
康拉德说：「我们被迫卖出台积电、三星和联发科。」这些芯片股今年以来分别上涨 52%、159% 和 184%。
根据汇丰数据，台积电成了亚洲和全球新兴市场基金中，被「减码」最多的股票。原因在于，这波涨势太过猛烈，在基准指数的权重更大，但基金的持股比重受限于规定，无法无限跟进加码，结果被迫减码，导致绩效落后指数。
集中度风险的双刃效应在最近几波剧烈卖压中亦显现出来；随着投资人对 AI 价位存疑，南韩和台湾股市在过去三个交易日中，已从历史高点分别滑落 12% 和 6%。
被迫卖出的恶性循环
市场预期获利将持续强劲成长之下，台积电占台湾加权股价指数的比重高达 41.5%，三星和海力士也占南韩 KOSPI 指数 55%。这表示大盘指数已沦为一两档股票的押注，与追踪指数以代表多元投资组合的初衷背道而驰。
这让主动型经理人更难击败大盘。
汇丰银行亚太区股票策略主管 Herald Van der Linde在研究报告中说，这种集中度「形成结构性的挑战」。
他指出：「随着这些股票表现持续优于大盘，基金经理人将发现，想加码愈来愈难，这不仅加剧了被迫卖出的恶性循环，即使基本面强劲，帐面上的减码部位仍会随之扩大。」
更棘手的是，这三档股票以外表现最好的替代标的，多半也与 AI 主题脱不了关系，这代表产业多元化配置并未带来报酬上的回馈。高盛指出，信息技术类股涨势惊人，但必需消费品和医疗保健等其他产业却相对落后。
高盛并表示，从国家层面来看亦然：MSCI 亚太（不含日本）指数今年以来上涨 27%，但若剔除南韩和台湾，该指数其实下跌了 4%。
市场倾斜
这种现象并非首见。在美国，所谓的「科技七雄」约占标普 500 指数的三分之一，并吸引投资人资金从主动型基金流向被动型、市值型或主题型追踪基金。
在亚洲，这种集中程度更为极端，且发展速度更快，进一步推升了资金转向被动式基金的趋势。
根据法银巴黎证券（BNP Paribas）分析 EPFR 的数据显示，过去五年来，亚洲的主动型基金累计净流出 2,690 亿美元，反观被动式基金则吸金 5,100 亿美元，其中四分之一的资金是在过去六个月内涌入。
法银巴黎证券亚太区股票研究主管布拉顿（William Bratton）说：「近日涌入该地区被动式基金的资金规模……在过去十年中史无前例。」
集中度风险推动选股策略调整
为因应市场失衡，经理人已转向 AI 供应链的下游，开始加码中小型企业，并强调采取不盲目追随失衡市场指数的投资策略。
例如，安本（Aberdeen）亚洲资深投资总监董子维（Issac Thong）最近便买进芯片制造设备的中型供应商：港股的ASM 太平洋和台股的弘塑。
Jupiter 的康拉德则偏好大型股，他的基金有近半资产布局于台湾和南韩。他持有鸿海（2317）和广达（2382），以及 SK 海力士，他部位最大的个股则是联发科。
他说：「我们的基金与大盘指数差异极大，投资方式也和同业大不相同，我们认为这就是我们绩效胜过大盘的原因。」
在亚洲，这种集中度风险已比百度、阿里巴巴和腾讯在 2020 年 10 月全盛时期占 MSCI 中国指数 37.14% 比重时更为突出。
这股推动基金资金流向的震荡规模也是前所未见。
交易所数据显示，外资重新配置部位导致南韩股市 5 月出现创纪录卖超 279 亿美元。与此同时，野村（Nomura）追踪到今年以来，美国注册的基金涌入韩台的资金高达 204 亿美元，规模亦为空前。
伯恩斯坦（Bernstein）亚洲量化策略师Rupal Agarwal说：「自 4 月以来的涨势延续至今，已导致亚洲股市集中度风险攀升至前所未见的水准。」
精华 FAQ
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因为台积电、三星与海力士在指数中的权重快速升高，已超出多数基金的集中度上限，经理人即使看好也无法无限加码，只能卖出部分持股以符规范。
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台韩股市虽因芯片股大涨创高，但近期也因AI估值疑虑急挫；主动基金因减码龙头而难跟上指数，绩效因而落后，形成被迫卖出的恶性循环。
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部分经理人改往AI供应链下游与中小型企业布局，例如设备与零组件厂，以分散过度集中于少数芯片龙头的风险，并寻找未被市场完全定价的成长机会。