本益比降了 AI泡沫疑虑不散？曾看准1事的马克斯这么看

科技股预估本益比今年下降，仍难消除华尔街对AI泡沫的疑虑，庞大债务、过高的获利期待和集中的涨势，都让投资人不安。不过，曾准确预警网络泡沫见顶的投资家马克斯（Howard Marks）认为，投资人已有戒心，目前还不能断言泡沫已形成。

彭博报导，从达里欧、诺沃格拉兹（Michael Novogratz）等避险基金大亨，到其他专业投资人，愈来愈多人认为AI股出现泡沫征兆。那斯达克100指数上周下跌5.5%，也反映市场不安。

橡树资本共同董事长马克斯说，泡沫的一个征兆，是投资变成全民狂热，有人赚进惊人财富，没参加的人则觉得自己愚蠢、懊悔不已。但他认为，目前市场的迹象并不一致：投资人确实怕错过科技股涨势，却也不断拿历史泡沫比较，可见仍有戒心。

不过，这次和网络泡沫时期有明显差别。强劲获利成长预期，让史坦普500和那斯达克100今年预估本益比下降。目前五大科技股平均约23倍，远低于2000年股市见顶前一个月的约65倍。

判断股价贵不贵，不能只看预估本益比。以过去十年经通膨调整后获利计算的席勒本益比，目前约41倍，接近1999年44倍的纪录。市场集中程度同样令人不安：辉达、苹果和微软合计占史坦普500约21%，1999年10月得加总近十家公司，才达到这个比重。

JonesTrading策略师欧洛克（Michael O’Rourke）认为，科技巨人为兴建AI基础设施大举举债，本益比下降自有道理。他指出，企业大幅提高杠杆，本益比就会受到压抑，而这些投资又涉及资金循环，更令人担心。他说，芯片商如今甚至得补贴客户采购，否则交易可能不会发生。

华尔街日报专栏作家麦金托希（James Mackintosh）则提醒，本益比不高，也可能因获利正处于难以维持的高峰。数据中心抢建推升供应商营收和获利，建设支出一旦放慢，高获利未必能延续。

信用市场可能成为引爆风险的地方。CoreWeave上周股价重挫，抹去今年涨幅，债券殖利率则上升。Reynolds Strategy策略师雷诺斯说，过往周期往往因信用市场爆出问题而告终，当投资人无力补缴担保品，真正的麻烦就开始了。

欧洛克指出，问题不在AI能否改变世界，而在投资人是否过度自信、付出太高价格。马克斯则说，若有足够多人谨慎追问是否存在泡沫，即使真有泡沫，程度也可能受到抑制。