人工智能（AI）热潮带动亚洲股市今年表现领先全球，但同时改变了市场结构，基金经理人也被迫跟着调整。
在美国，过度集中的风险的隐忧早已浮现，史坦普500指数中前六大科技股权重超过三成。若科技股行情急转直下，恐对市场造成冲击。辉达（NVIDIA）市值短短两年从1兆美元暴增至5兆美元，更凸显这波涨势的集中化。
部分亚洲市场的风险更高。台积电在台湾加权股价指数的权重接近45%，是十年前的三倍；南韩Kospi指数形成双头垄断市场，三星电子和SK海力士合计占比达三成。
科技股在亚洲主要指数中居于主导地位，正颠覆传统投资组合策略。被动型基金为了跟上指数报酬，被迫加码科技股；而对单一持股设有限制的主动型基金，则难以追上由少数芯片和网络业者主导的涨势。
墨尔本Vantage Markets分析师陈碧菲（ Hebe Chen）说：「市场过度集中，已模糊了被动和主动投资的界线，资金流愈来愈集中在少数几档股票上。当投资标的缺乏多元选择时，AI动能一旦停滞，恐引发亚洲市场大幅回档。」
亚洲芯片股市值持续飙升，台积电7月市值已突破1兆美元。投资人追逐AI带动的超大规模数据中心业者（hyperscaler）支出受惠股，推升MSCI亚太指数今年上涨26%，有望创下八年来领先史坦普500指数幅度最大的一年。
瑞士联合私人银行（Union Bancaire Privée）亚洲科技资深股票顾问凌伟成（Vey-Sern Ling）说：「科技股在指数中比重偏高且持续上升，这是一个结构性问题。被动型投资人为了追踪基准指数，只能被迫加码少数几档权值股，结果推升股价和权重，形成恶性循环，让热门股的价位被不断垫高。」
这种现象对专注单一市场的基金冲击尤为明显。
瀚亚投资香港亚洲股票客户投资基金经理黄嘉权（Ken Wong）说：「单一市场指数过度集中，让投资南韩或台湾等单一国家基金的难度更高。」
即使是非科技主导的市场也受到影响。日本AI概念股中，爱德万测试（Advantest）和软银集团（SoftBank Group）股价今年大涨，各自占日经225指数权重超过一成，依照指数编制规则已高到必须调整的地步。泰达电（Delta Electronics Thailand）今年初也因权重过高而触及交易所10%的上限。
整体来看，区域投资环境愈来愈具挑战性。根据花旗集团统计，MSCI亚太（除日本）指数前五大成分股合计权重达29%，接近2019年以来高点。花旗分析师庞宇轩（Yue Hin Pong）等人在报告中指出，阿里巴巴、腾讯和台积电是目前市场多头部位最拥挤的股票。
彭博分析师 Kumar Gautam 等人周五在报告中指出，科技股在MSCI新兴市场指数中的主导程度更为极端，该指数的集中度已创20年来新高。
依欧洲法规运作的主动型基金，单一持股不得超过10%的限制成了主要障碍。台积电在MSCI亚太（除日本）指数中的占比去年已突破这一门槛，目前已超过12%。
苏黎世GAM投资管理公司基金经理人 Jian Shi Cortesi说：「我们长期看好台积电，但10%的上限已限制我们维持原有加码部位的空间。」她说，公司已将部分资金转向具相似竞争优势的企业，例如腾讯和工业富联。
其他寻找替代标的的投资人则倾向选择和台积电供应链关联更直接的个股。
安本（Aberdeen Investments）基金经理黄新耀（Xin-Yao Ng）说：「对有10%上限的基金，我们通常会寻找与台积电供应链关联最密切的股票，例如日月光投控、鸿海、致茂电子和环球晶。」他补充说：「台湾许多科技股流动性高、与台积电的相关度也高，其中不少表现甚至比台积电更亮眼。」
尽管市场结构的转变让基金经理人操作难度提高，但整体涨幅仍相当可观。台积电今年以来上涨约40%，SK海力士涨幅更超过220%。Meta和亚马逊（Amazon）等大型科技公司持续扩大硬件投资，可能进一步支撑这波涨势。
美银银券董事总经理吴旖（Winnie Wu）说：「我们接触的股票投资人普遍认为，AI仍是一个可延续多年的主题，尽管短线可能出现回档。」
她指出，科技股在MSCI台湾指数中占比超过八成，在南韩指数中也接近一半，但中国、日本和印度市场结构较为分散，因此受AI或科技循环波动的影响相对较小。
吴韵怡说，中国市场「具分散化优势，可作为避险美股及AI景气周期风险的选择」。