
欧洲债市正面临近2兆欧元(约2.3兆美元)的潜在冲击,主因是荷兰即将实施退休金制度改革。这已推动长天期债券殖利率走高,而交易员正积极在欧元利率交换市场布局避险。市场预期2025年底至2026年初将是转折点,届时大量基金同时转换,若遇上流动性偏低,可能加剧市场波动。
尽管荷兰仅占欧元区经济的7%,退休基金规模却位居欧盟之首,持有超过欧盟一半的养老金储蓄,以及近3,000亿欧元的欧洲债券,因此,它的资产调整势将波及整个欧洲市场。
现行制度依赖长天期利率交换合约来避险,新制改采「生命周期投资」模式:增加股票配置,减少长期避险需求;年长者资金虽仍偏向债券,但避险期限将缩短。
明年1月1日起,将有大约36个基金排定先转换至新系统,其余每半年一批,进行直至2028年1月完成。由于第一波大转换正值市场流动性通常较低的年初,这可能让投资银行与经纪商难以找到足够的买家接手。
巴克莱(Barclays)欧洲利率研究主管Rohan Khanna指出,长天期交换的供需失衡已相当明显,避险基金可能等市场压力充分累积后才进场承接,进一步推动殖利率曲线迅速趋陡。他说,「结果难以预测,但市场情绪非常紧张,流动性可能骤降,价格波动恐加剧」。
荷兰银行(ABN Amro)估算,荷兰养老金体系主要曝险集中在德国、法国及荷兰公债。若长期债券需求下降,各国政府可能被迫发行更多短期债券。策略师 Sonia Renoult 表示,此举将使政府融资更频繁,承受利率波动的风险也随之提高。
Aviva旗下固定收益投资经理Steve Ryder表示,他年底将完全避开长天期欧洲债券。他说:「若大家同时转换,交易商被迫承担风险,就会像接住烫手山芋。」
包括BlackRock与Aviva Investors在内的资产管理公司,已建议对长端殖利率曲线保持谨慎,转向短天期债券。摩根大通资产管理则认为,这反而凸显美国公债相较欧洲公债更具吸引力。
虽然荷兰央行允许基金有一年调整期,部分基金也可能提前出清避险,但市场普遍预期明年初将出现明显波动。先锋集团(Vanguard)国际利率主管 Ales Koutny 表示:「未知数太多、牵动面太广,大家都在尽力提前布局,无人知晓最终结局会如何。」