全球私募信贷市场 警报又响 小摩传下调部分贷款估值

全球私募信贷市场流动性的压力测试持续升高，摩根大通（JPMorgan）传出下调私募信贷基金部分贷款的估值，之后又紧缩部分相关贷款。另外，Cliffwater旗舰私募信贷基金也面临超过7%的赎回申请，是私募信贷业面临压力的最新迹象，也引发市场担心，这波动荡是否为类似2007年次贷危机爆发前的早期警讯。

根据英国金融时报（FT）的报导，摩根大通下调估值的贷款，与发放给软件业者的贷款有关。近几周来，由于投资者担忧人工智能（AI）可能带来的影响，让先前股价跌跌不休的软件业成为关注焦点。

像摩根大通这样的华尔街银行，为私募信贷基金提供类似银行的融资服务时，通常以这些基金所持贷款作为抵押，若相关资产价值下调，将压缩可向这些基金提供的融资规模，进而加剧该产业面临的压力。

据了解摩根大通首席执行官戴蒙上周在公司的杠杆融资会议上告诉投资人，对于以软件资产作为抵押进行放款，该公司正采取更为审慎的态度。

另据彭博资讯报导，继贝莱德（BlackRock）与黑石（Blackstone）之后，管理330亿美元的Cliffwater旗舰私募信贷基金也面临超过7%的赎回申请。

这波赎回潮并非单一事件。上周，贝莱德刚将HPS基金赎回上限设在5%，以因应接近翻倍的赎回请求。此前，黑石虽满足创纪录的7.9%赎回要求，但动用高层与公司自有资金约4亿美元才缓解资金流出压力。Blue Owl等机构上月也遭遇类似情况。

市场分析师敏锐地将此现象与2007年次贷危机前的预兆相提并论。当年，法国巴黎银行、贝尔斯登与汇丰等相继限制次贷基金赎回，被视为金融危机的早期警讯，虽然最终崩盘到2008年雷曼兄弟倒闭才爆发，但市场震荡其实已酝酿超过一年。如今私募信贷市场出现类似似场景，令投资人对「历史不会重演，但常会押韵」的说法提高警觉。

目前私募信贷市场与次贷危机前的相似之处在于：资产流动性稀缺、定价不透明，以及监管相对宽松。就像当年次贷衍生性商品的真实价值难以估算，如今私募信贷资产的实际价格同样不易判断。

此外，软件公司近年成为私募信贷的重要借款人，而市场担忧AI可能带来产业颠覆，也使投资人对相关贷款风险更加警惕。信评机构惠誉（Fitch）数据显示，2025年私募信贷违约率已升至9.2%。

散户参与度显著提升也放大潜在风险。数据显示，截至2024年底，散户在私募信贷基金中的持有比率，已从2020年的5.5%升至16.6%，一旦市场情绪转弱，可能引发更剧烈的赎回连锁反应。

Cliffwater试图淡化市场疑虑，表示抛售主要反映市场情绪而非基本面恶化。

分析人士指出，私募信贷市场规模仍远小于2007年约7.2兆美元的抵押贷款证券市场，未必会重演全球金融危机。