债券不再是避风港 全球紧缩周期来了 传统股债配置不管用？

投资人正争论美国联准会（Fed）是否会以及何时升息，与此同时，他们对全球进一步紧缩货币政策的预期持续升高，这对债券市场构成利空。

交易员预计，未来一年，日本、加拿大、欧元区与英国的借贷成本上升速度将快过美国。彭博追踪的32个利率交换市场中，三分之二的市场定价已反映升息预期，其中以南韩居首，预期升幅超过100个基点。

这表示近年来由联准会主导的利率周期出现转变。这次，各国央行同时面临多重压力，包括伊朗战事推高油价、政府支出庞大，以及AI投资热潮加速经济成长。经济合作发展组织（OECD）成员国的通膨率最近已触及两年高点。

投资人因此面临令人不安的前景：债券理应在情势恶化时，为投资组合提供缓冲，例如AI驱动的股市涨势出现逆转，或另一场贸易战冲击经济成长。但如果美国以外的央行被迫更积极地紧缩政策，这些债券反而可能扩大亏损，动摇传统资产配置中最根本的多元化原则。

买债分散风险失灵

富达国际（Fidelity International）投资组合经理艾夫斯塔索普洛斯（George Efstathopoulos）表示：「从分散风险的角度来看，债券没能发挥作用。」他持有的政府债券非常少，仅持有部分美国抗通膨债券（TIPS）和巴西债券。

艾夫斯塔索普洛斯补充说：「在地缘政治事件频繁、能源依赖更高、通膨黏性更强，以及财政刺激规模庞大的世界里，很可能看到通膨更具韧性。」

彭博汇整的数据显示，交易员目前预期，未来一年七大市场合计将升息约400个基点。如果市场判断正确，升息冲击可能不仅止于债券，还可能拖累高估值股票，因为利率走升会降低未来盈余的现值、收紧金融状况，并且扰乱货币交易。

Columbia Threadneedle投资组合经理胡赛尼（Ed Al-Hussainy）表示，利率走高也提高投资人单纯持有现金可获得的报酬，让资金有更多选择。这意味政府和企业必须提供更高的殖利率，才能争取资金。

日韩领跑新一波紧缩

随着能源成本上升，加上AI投资热潮带动芯片、电力和劳动力需求大增，市场预期首尔和东京将引领全球下一波紧缩周期。

日韩公债已感受到压力。以当地货币计算，南韩公债今年以来下跌近9%，在彭博追踪的44个债券市场中表现最差。日本公债跌幅也名列前茅，下跌约4%。

欧洲殖利率急升

在欧洲，能源成本上升和国防支出浪潮正影响经济展望。法国10年期公债殖利率上周五升至2009年以来最高，德国和意大利的10年期公债殖利率今年来均已上涨逾30个基点。

但有部分投资人对欧洲债券较为乐观。全球能源冲击发生后，欧洲中央银行（ECB）是最早升息的央行之一，展现出对抗通膨的强硬立场。基金经理人也认为，欧洲的财政与货币政策前景，比美国或日本更容易预测。

美长债警报未解

在美国，随着通膨疑虑降温，债券交易员已不再完全押注联准会今年会升息。但美国10年期公债殖利率今年仍上升约50个基点。近期的30年期公债拍卖则因市场担忧赤字扩大，借贷成本升至几十年来最高。

新加坡UOB Kay Hian Pte私人财富管理总监Kenneth Goh表示，债券目前在投资组合中的占比远低于10年前。由于主要经济体预期将同步紧缩，分散投资不同债券所能提供的保护效果，已经不如各国政策周期分歧时来得显著。

他补充说：「许多投资人仍预期债券能为投资组合提供缓冲，实际上已经不再如此。」