AI、SpaceX、比特币杠杆交易反噬 科技股崩跌揭露投机市场真面目

本周科技股大跌，不只戳破今年最火热的投资题材，也暴露出现代投机交易的运作方式，以及一旦行情反转，这套机制会以多快的速度倒转。

散户退场引发AI芯片股卖压，冲击一路蔓延至亚洲和美国半导体股，重创杠杆ETF，也波及推出不久的SpaceX基金。另一方面，比特币「企业囤币大户」塞勒（Michael Saylor）旗下Strategy股价崩跌，也震撼加密币市场，因为这套让投资人间接押注比特币、堪称业界规模最大的财务操作模式之一，正陷入沉重压力。

表面上看，本周受创的标的彼此毫无关联。实际上，他们都属于现代金融市场的同一个角落：这些产品让投资人能以更高杠杆、更低交易障碍和更频繁的方式，押注市场最热门的题材。

这已成为这波多头行情最鲜明的特征。如今，每出现一个成功的投资题材，周边便会衍生日益庞大的投资产品生态系，从杠杆ETF和选择权，到数字资产衍生性商品和预测市场，全部围绕同一套投资构想。这些产品的结构虽然不同，却都向投资人承诺，能以更快、更集中或更高杠杆的方式，押注市场最火热的交易。

波士顿学院行为财务学教授哈兹马克（Samuel Hartzmark）说：「只要很多经验不足的散户想要某种看似诱人、其实未必对他们有利的投资方式，市场就会设计出这类产品卖给他们。」

本周的走势让人见识到，这套机制反转时的威力。由于市场愈来愈担心AI明星股价位过高，投资人也开始撤出这些市场赢家，原本用来放大涨势的同一套产品生态系，也开始放大跌势。

最明显的警讯来自南韩。当地散户已成为全球最热衷购买杠杆基金的投资人，这些基金标榜可带来AI芯片股和其他热门标的两倍或三倍的单日报酬。随AI热潮降温，南韩几档最受瞩目的投资工具本周跌幅都超过20%，凸显一旦涨势中断，杠杆会以多快的速度放大跌势。

这股震荡很快就从首尔向外扩散。华尔街最新追捧的SpaceX，也提供另一个例证。和这家火箭公司挂钩的杠杆基金，本月推出以来吸引近10亿美元资金，但看多态产品自上市以来已大跌约40%。许多投资人在SpaceX轰动上市后一窝蜂进场，却发现大部分涨幅早已出现，只能在后头追高。

这类产品近年迅速成长。彭博汇整的数据显示，通过衍生性商品放大标的单日报酬的杠杆ETF，目前在全球管理的资产已超过2700亿美元，其中美国超过2000亿美元，亚洲也超过450亿美元。

随资产规模扩大，这些基金也日益成为被迫买进和卖出的来源，可能进一步放大所追踪股票和指数的涨跌。巴克莱估计，美国杠杆ETF近日为了重新调整部位而进行的交易，已升至长期平均的数倍，形成规模可观的机械式买卖，甚至可能影响整体市场走势。

这一切都发生在主要股价指数同步下跌的一周。史坦普500指数跌近2%，那斯达克100指数更重挫逾4%。

Simplify资产管理公司投资组合经理盖特（Christopher Getter）说，投机型基金种类愈来愈多，让投资人即使没有充分了解一家复杂的公司，也能轻易押注。

以SpaceX为例，目前价位已把未来多年的成长纳入计算，但公开流通股数有限，加上市场预期会被纳入指数，形成的技术性买盘可能盖过传统评价指针。

他说：「一旦基本面重新主导市场，散户很可能会承受相当大的损失。」

同样情况也出现在加密币市场。Strategy已从持有比特币的企业，演变成一个日益庞大投资产品生态系的基础，投资人可通过ETF、普通股和特别股，以多种方式押注同一项交易。市场心理转弱后，许多包装不同、实质上押注相同题材的产品同时承受压力，进一步加重数字资产市场的卖压。

2024年推出的Strategy多空杠杆ETF，尽管吸引了数十亿美元资金，却自成立以来已重挫逾90%。该公司的特别股也大幅跌破面值，打破了投资人以为能通过更稳健、可产生收益的方式参与同一比特币概念交易的如意算盘。

F.L. Putnam投资管理公司首席市场策略师兼基金经理人哈森（Ellen Hazen）说，这种模式反映多头行情中华尔街常见的做法。

她说：「市场会推出这类产品，迎合外界以为存在的需求。市面上有许多金融产品根本没有存在的必要，但还是有人拿来卖。」

这些产品并未造成这波卖压，却揭露出这波多头行情有多依赖愈来愈复杂的工具，反复押注同一批题材，包括AI、单一科技股和数字资产。

随这些产品规模扩大，也愈来愈能左右投资人心理、资金流向和价格形成之间的相互作用，既放大涨势，也放大反转。

Ocean Park资产管理公司投资长圣奥宾（James St. Aubin）说：「这些产品把赌场成分带进市场。我原本希望这类基金只吸引少数人，但从资金流向来看，这群人显然正在迅速增加。任何使用杠杆的人都应明白，自己是在玩火。」