本益比只有台股1/3 韩股大涨过后仍处历史新低

南韩股市今年涨势惊人，却出现一个意想不到的现象：股价本益比反而跌至历史低点。

Kospi指数今年来上涨约 80%，屡创历史新高，但分析师调高获利预估的速度更快。在记忆芯片双雄三星电子和SK海力士获利激增带动下，韩股本益比降至仅 6.4 倍，甚至低于 2008 年金融海啸期间的水准。

近日市场再度质疑AI行情，引发南韩股市急跌，也使评价进一步压低。投资人如今面临的难题是，如此廉价的价位究竟是进场良机，还是市场已预先反映记忆芯片荣景终将结束的警讯。

Indosuez Wealth驻新加坡亚洲首席策略师Francis Tan说：「是否值得买进，其实取决于个人投资组合。如果投资人对这些股票曝险不高，现在是很好的进场时点，可为投资组合增加和AI主题连动的成长部位。企业获利强劲，预估仍会维持强劲。」

南韩这波涨势与多数牛市不同，投资人并非因为愿意支付更高的本益比而买进，主要是因为企业获利远超预期。Kospi成分股按获利预估已连续 17 个月上修，创逾9年来最长上修纪录，主因全球科技公司竞相建设AI基础设施，推升内存芯片价格大涨。

虽然Kospi指数表现优于全球同业，但相较其他芯片比重高的指数，仍处于大幅折价。Kospi本益比只有台股加权指数目前水准的1/3。

这个市值 4.3 兆美元的市场，长期以评价偏低闻名，也就是所谓「南韩折价」。原因包括公司治理问题，以及三星和SK海力士获利过去高度受景气循环左右；两家公司合计占Kospi权重逾半。

部分市场人士主张，AI正创造新的需求典范，可能打破内存产业典型的景气荣枯获利模式。但Kospi低本益比显示，许多人仍未被说服。

新加坡盛宝市场（Saxo Markets）首席投资策略师Charu Chanana说：「南韩需要证明，内存超级周期仍有后劲。」她并说，评价便宜本身并不是买进理由。「我担心本季许多超大规模云端业者仍会大举支出，但开始谈论如何优化成本，这对内存来说是坏消息，因为这意味高价格正在扼杀需求。」

短期前景持续改善。Kospi预估每股盈余今年来上修约 170%，创 20006 年有数据以来最大单年增幅。

教保生命保险首尔主动股票管理主管Jason Minsang Kam说，南韩市场「过去从未经历过如此前所未有、爆炸性的获利动能飙升」。不过，Kam对市场「极端波动」仍抱持戒心，并建议目前避开南韩芯片制造商，理由是这些公司获利高度受景气周期左右。

推升芯片制造商获利的内存价格大涨，预料还会持续约一年。不过，三星和SK海力士为因应供应吃紧而扩充产能，也引发市场疑虑：一旦需求转弱，利润率可能像典型循环一样受到压缩。

除了获利之外，交易员也可能看到其他买进股票的理由，包括SK海力士赴美挂牌可望协助缩小和竞争对手美光科技之间的评价差距。另一方面，潜在风险因素包括中国大陆企业带来的竞争威胁升高，例如长鑫存储。