整理包／日圆套利交易失宠？运作方式、风险与市场冲击一次看

日圆数十年来一直是全球利差交易（carry trade）最热门的融资货币之一，投资人借进低利日圆，再买进美元计价的高收益资产，赚取利差。但日本央行持续升息，加上日本政府多次出手拉擡日圆，借款成本与汇率风险同步升高，部分投资人已开始寻找其他选项，例如瑞士法郎及中国离岸人民币。

1、实际上怎么赚钱？

假设以1%利率借入100万日圆，换成美元后投入年息4%的基金，在汇率不变的情况下，可赚取3个百分点的利差。除了直接买进资产，也能通过货币交换与远期外汇合约进行操作。

2、为什么爱借日圆？

1990年代初期日本资产泡沫破裂后，日本央行长期把利率压在零，甚至降成负利率，借日圆的成本远低于其他主要货币，因此成为机构与散户进行利差交易的首选。

3、日圆开始失宠？

日本央行2024年3月结束负利率后持续升息，借入日圆的成本愈来愈高。而日本政府自2022年起多次干预汇市，今年7月31日还与美国联手买进日圆，大幅增加利差交易的风险。

4、哪些货货取而代之？

交易员不只比较借款成本，也会衡量汇率波动。目前瑞士法郎与中国离岸人民币较具吸引力。瑞士政策利率维持在零，中国则通过每日设置人民币中间价降低汇率波动，两者都有利于利差交易。

5、利差交易最大风险？

最大风险不是利率，而是汇率。假设借100万日圆换成美元投资，一年后资产增至1.04万美元，但万一日圆升至1美元兑80日圆，只能换回83.2万日圆，扣除1万日圆利息后仅剩82.2万日圆，连偿还本金都不够。

6、全球利差交易规模？

利差交易形式多元，很难计算其确切规模。国际清算银行2024年估计，约有200兆日圆、相当于1.3兆美元的日圆净供给，被非银行市场参与者吸收，不过，其中包括避险需求，不能全部视为利差交易。全球外汇市场每日交易额约9.6兆美元。

7、平仓会拖累股债市？

日圆突然升值或借款成本上升时，投资人会卖掉高收益资产，买回日圆还债；杠杆部位也可能遭追缴保证金，引发更多抛售。2024年7月31日至8月5日，日圆兑美元狂升约8%，墨西哥披索兑日圆大贬约13%，日经225指数重挫19%。