全球公债殖利率窜升有十大原因 不只是AI、油价和债务那么简单

近来全球公债殖利率劲扬，原因何在、还会升到什么地步，引起市场热议。以下是彭博资讯整理的十大因素。

一、经济成长强韧

美国经济至今强劲扩张，全球成长也稳步前进，不畏伊朗战争和借贷成本居高不下的冲击，从最近出炉的采购经理人指数（PMI）得到印证。但成长强韧正助长通膨，央行升息风险随之升高，也给投资人动机买股、弃债。通膨对债市不利，因为会侵蚀将来投资人可领取的票息与本金价值。

二、商品价格上扬

美伊战争导致全球约五分之一原油输运要道荷莫兹海峡形同封闭，触动石油供应震撼，全球基准的布兰特原油一度冲上每桶126.41美元，连带推升柴油与汽油价格，导致物价压力变本加厉。同时，粮价也大涨，一部分是热浪来袭所致。

三、央行纷纷升息

美国联准会（Fed）9月提高利率，澳洲和日本央行也已升息打通膨，预料英国、加拿大和欧洲央行利率也看升。研究显示，2020年8月来，每次美国发布非农就业报告和Fed重量级官员演说时，10年期公债名目利率十之八九会升，显示市场认为殖利率主要受短期利率驱动。随着借贷成本升高，屋主减少再融资，抵押债券存续期拉长，迫使部分投资人脱售美债以降低利率升高风险。

四、AI建置与融资

人工智能（AI）基础设施建置热潮需钱孔急，企业纷纷发债筹资，今年来企业已在全球发行逾4,000亿美元公司债，美国占大部分。这迫使政府与企业竞逐愈来愈难取得的资金。公、私部门发债量激增终会推高殖利率，就连美国公债这种高品质公债也不例外。

五、财政赤字与债务

预算赤字日增，却不见政府展现解决问题的政治意志。美国国债最近首度跨越40兆美元大关，经济合作发展组织（OECD）成员国今年举债总额可能高达18兆美元。各国大量发债，投资人对持有长期公债要求更高殖利率，这势必推升先进国家偿债成本，加剧债务水准难以为继的顾虑，形成恶性循环。

被视为市场利率标竿的美国10年期公债殖利率1日冲上5.31%，是2007年中以来最高。

六、国防支出扩增

全球军事支出登上历史高峰，反映伊朗战争和俄乌战争效应，促使北大西洋公约组织（NATO）成员国、中东和亚洲诸国提高国防支出。美国2026年度国防预算破天荒超越1兆美元。军事支出日增，政府必须扩大发债，必然加重公债殖利率上升压力。

七、日本效应

日本政府为解决日圆贬值问题，可能抛售持有的外国公债。财务省数据显示，截至8月底，东京持有的外国证券水位较7月大减878亿美元，减持规模破纪录。这显示日本当局可能脱售持有的美债以支持日圆。若有进一步干预行动，可能加重全球公债卖压。

同时，Yardeni Research总裁兼自席投资策略师雅德尼说，借日圆来买进收益更高资产的「日圆利差交易」涌现平仓潮，也驱动全球公债卖压。

八、贸易战

川普2.0贸易战平添通膨风险，因为提高关税使进口物价更贵，物价压力可能居高不下。这将强化通膨预期，进而加剧公债殖利率上升压力。贸易纷争也反映地缘政治碎片化、世局日益动荡的展望，公债投资人自然要求更高的殖利率。

九、买方结构变化

以美国公债为例，买家结构已起了变化，愈来愈从原先的Fed和外国央行，转向国内外民间投资人，例如避险基金。彭博经济学家估算，Fed和外国政府持有的美国公债，占美国国内生产毛额（GDP）的比率都比2020年降低，分别降了大约12个和8个百分点。

纽约联准银行研究员指出，美债买方改变，使债市变得「对价格愈来愈敏感」，是美债殖利率变化甚钜的一大因素。

十、过剩储蓄消失

过去数十年来，全球储蓄过剩，协助压低借贷利率。但如今储蓄过剩时代已结束。

牛津经济研究院指出，自2008年全球金融海啸以来，财政撙节、美国去杠杆化和中国大陆出口，导致全球储蓄过剩。但如今保护主义复炽，已瓦解或抑制这三股力量。与此同时，世界各国政府与企业争先恐后吸引投资资金，于是把公债殖利率愈推愈高。